伊利的一盒奶，连着牧场的青贮季和门店的库存

2025年9月，宁夏恒源林牧的场长宫艳斌接受《乳业时报》采访时，谈的事情很具体。公司的三座奶牛场和一座肉牛场要收储青贮玉米，所需资金合计8200万元，伊利帮助安排的青贮贷占了相当一部分。他没有谈乳业排名，先要解决的是牛接下来吃什么，以及这笔集中支出从哪里来。[1]

这件事让人看到伊利生意中容易被一盒牛奶遮住的部分。奶牛持续产奶，牧场的饲料却要按照作物收获季提前准备。乳品公司按日收奶，消费者按自己的需要购买，几种不同的时间安排最终要落到同一条生产线上。谁能让它们接得上，谁才有条件把规模做成稳定收入。

同一期采访中，内蒙古俊峰牧业负责人边俊峰谈到了社会牧场的融资难题，尤其是中长期贷款不足。对这些经营者而言，收储季把一大笔现金变成饲料，之后再通过一天天产奶慢慢收回。贷款帮助他们渡过时间差，却不会自动替牧场承担亏损。报道没有公开上述青贮贷的利率、担保结构和最后还款情况，不能把融资支持直接写成赠款或保底收益。[1]

伊利奶牛科学研究院营养中心负责人李俊良在另一次采访中，把技术工作讲到了收割机、窖池和封膜。他提醒牧场提前检查设备，安排收割、运输、入窖和压实的责任人，并尽量缩短收割到入窖的时间。雨天会让机械下田更难，也增加青贮质量受损的可能。[2]

这类工作很少出现在品牌广告里，却有直接的经营含义。奶款是牧场的一项收入，收储时遇到的坏天气仍会增加生产的不确定性。饲料质量下降，牧场可能要调整日粮、另买饲料；从更远的地方采购，又增加运输支出。奶源管理人员和营养师做的事情，是把这些变化尽早变成可处理的生产安排。技术服务能减少部分损失，仍受天气、资金和现场执行限制。

不过，奶牛养得更好，并不保证所有新增的奶都卖得出去。路透社2024年9月对中国乳业的报道，把消费偏弱与此前牧场扩张放到了一起。受访的StoneX亚洲乳业负责人Li Yifan谈到，养殖企业同时受到卖奶和淘汰牛收入的压力。报道描述的是当时的行业困境，不能据此给任何一家伊利合作牧场判定盈亏。[3]

农业农村部后来的监测提供了一个可对照的价格点。2025年12月第4周，内蒙古、河北等十个主产省份生鲜乳平均价格为每公斤3.03元，同比下降2.6%。这是监测平均价，不能冒充伊利实际结算价，也不能直接当作每家牧场的成本线。[4]

原奶便宜，对加工企业往往有利，对卖奶的牧场却未必如此。伊利处在两者之间。一头是采购成本，一头是未来还能不能持续获得符合要求的原奶。若只用当期最低价格判断采购做得好不好，就容易漏掉供应商是否还有能力维护牛群、更新设备和准备下一季饲料。

这种矛盾在2025年财报中也能看到。伊利液体乳收入704.22亿元，比上年下降6.11%。年报将减少的收入进一步分开，销量变化影响约4.80亿元，产品结构变化影响约18.07亿元，价格变化影响约22.94亿元。可见销售下降不能全归为人们少喝了奶，消费者买什么、企业卖多少钱，也在明显改变收入。[5]

这几个数字比一句“消费承压”更有用。对于采购端，同样一公斤原奶可以对应不同产品；对于销售端，产品售出后留下的收入又受到价格和选择的影响。原料成本下降带来的空间，可能进入企业利润，也可能被促销和更便宜的产品组合消化。不能看到采购价格下降，就替利润写好结果。

伊利也在增加其他产品的收入。2025年，奶粉及奶制品收入327.69亿元，同比增长10.42%，冷饮收入98.22亿元，同比增长12.63%。这两个品类的增长，帮助公司在液体乳下降时维持了整体收入。这里的“奶粉及奶制品”是报表分类，其中包含不同产品，不能把全部增长都记到婴幼儿奶粉头上。[6]

多做几个品类，确实给奶的去向增加了选择，但这些选择各自需要能力。配方奶粉需要产品研发、合规注册和相应渠道，冷饮有自己的季节性与冷冻配送要求，常温奶和低温鲜奶对运输与货架的要求也不同。把液态奶卖不动的压力简单交给另一项产品，仍然绕不开消费者是否需要以及卖价是否覆盖加工费用。

年报披露的新品能帮助理解这些分工。伊利既推出了常温酸奶的新口味，也有低温高乳蛋白鲜奶、特殊医学用途婴儿配方食品、成人营养品和食用冰杯。它们解决的是不同购买需求。某一类产品的存在，不等于对应功效已被本文验证，也不代表所有新品都成为了大单品。[5]

到了终端，问题继续细分。超市里买一整箱牛奶的人，未必会在即时零售中下同样的订单；零食店、会员店和母婴店也不靠同一种陈列方式卖货。西南证券对2025年年报的分析提到，伊利在液态奶业务中主动控货、消化库存。研究员将其与需求偏弱一起解释收入下降，属于对当期经营的分析，并不能代替每家经销商的库存记录。[7]

控制发货会让短期销售数字不那么好看，却可能减少旧货对新货的挤压。对经销商而言，货到仓库之后，保质期就继续往前走，付款义务也不会等消费者出现才开始。企业要为新品争取货架，就得让原有产品正常流动。货压得越多，店主越可能把精力放在处理旧库存，而无暇推新的品种。

这不是凭空担心。2026年上半年，伊利披露计提资产减值准备约24.61亿元，包含澳优商誉减值及存货跌价等项目。相关公告将澳优的部分库存处理与渠道结构优化联系起来。同一期间，公司营业收入643.31亿元，同比增长4.13%，归母净利润57.59亿元，同比下降20.02%。销售在增加，过去积累的资产和渠道问题仍然会进入今天的损益。[8]

财联社记者张晨静在中报解读中提示，这已不是伊利第一次对收购澳优形成的商誉计提减值。减值在确认当期属于非现金项目，但它反映此前支付或形成的资产价值需要下调。把它从当期经营分析中单独观察有必要，把它当作与经营无关的数字删掉，就失去了理解并购代价的一部分。[9]

这给“产品多，风险就小”加上了一个实际限制。买下一家公司，得到的是品牌、工厂和客户关系，也接下了对未来收益的期待。如果市场、渠道或库存表现偏离预期，多出来的业务可能要求更多调整。伊利的多品类安排有助于缓冲不同需求变化，但不能保证每一项扩张都按最初计划回报。

2026年上半年，液体乳收入365.90亿元，同比增长1.29%，比上一年全年下降的状态有所改善。光大证券叶倩瑜等人的研究同时指出，奶粉及奶制品增长放缓，澳优正在调整库存。几项业务的进展仍不一致，因此不能用一项改善宣布整个乳业周期已经结束。[10]

我更看重伊利能否同时照顾三个很具体的结果。牧场是否有能力稳定生产，经销商是否能够按正常速度卖完货，消费者是否愿意按企业需要的价格继续购买。只看工厂生产效率，会漏掉另外两端；只看品牌声量，也无法替代牧场的饲料和终端的回款。

宫艳斌所在牧场那笔青贮资金，正好提醒人们，这门生意有些工作必须在销售结果出现之前完成。收获季过去以后，牛仍要继续吃。伊利要做的安排因此既要面对下一张订单，也要顾及下一季原奶的来处。支持供应商的实际效果，最终仍须回到采购合同、奶款支付和牧场经营结果上核对，公开报道中的个案不能代替这一整本账。

资料来源与编辑说明

[1] 《乳业时报》牧场青贮收储采访，2025年9月26日

[2] 《乳业时报》李俊良专访原版，2025年9月12日

[3] 路透社中国奶业供需报道，2024年9月20日

[4] 农业农村部2025年12月第4周价格监测

[5] 伊利2025年年度报告

[6] 伊利2025年度经营数据公告

[7] 西南证券2025年报及2026年一季报研究

[8] 伊利2026年半年报，资产减值公告

[9] 财联社张晨静中报解读

[10] 光大证券叶倩瑜等2026年中报研究