双汇多卖了肉，利润为什么仍主要来自肉制品

双汇在2025年卖出了更多肉，营业收入却略有下降。这件事放在一家肉类加工企业身上并不矛盾。猪肉价格、卖出去的部位、加工深浅，以及货最终摆在哪种店里，都可能改变一吨肉留下的钱。

最能说明差别的是同一年的两笔经营利润。双汇包装肉制品约64.5亿元，生鲜品约3.3亿元。前者对外销售收入约235.3亿元，后者约263.2亿元。卖生鲜肉的收入更多，留下的分部经营利润却少得多。这些都是双汇发展业绩说明会的业务口径，不能直接当作各自的税后净利润。可它已经把问题摆得很清楚，屠宰规模怎样才能变成企业真正赚到的钱。[1]

先把三个名字分开。万洲国际是集团上市主体，双汇发展承接中国主要肉类业务，Smithfield是集团在美国的重要经营主体。读万洲的美元报表，不能把数字原样安到双汇的人民币报表上。两边可以互相解释经营选择，市场、消费者和财务口径仍各有边界。

万洲2025年年报还有一组容易被忽略的数字。中国包装肉制品年产能约207万吨，利用率65.3%；北美约158万吨，利用率83.2%。生产线已经建好，并不代表货会自己卖出去。对中国业务来说，继续增加设备与让已有设备多生产出消费者愿意购买的产品，是两件收益条件很不同的事。[2]

双汇自己的生产安排，也从销售端开始。年报披露，生鲜猪产品根据客户订单预报确定生猪需求，采购部门据此组织采购，工厂安排生产与运输；包装肉制品则把销售计划拆成品种和规格，交给相应工厂。这一顺序很实在。猪进厂以后不会只长出最好卖的部位，生产线做出一种新香肠，也不能要求经销商替它找完全部顾客。[3]

因此，屠宰企业每天面对的工作，比比较猪价和肉价复杂。采购员要判断进多少猪，分割和销售人员要为不同部位寻找去向，配送端要把适合鲜销的货及时送达。加工业务给其中一部分原料增加了用途，但用途也要受到配方、品质、售价和真实订单约束。这里是根据公司披露的生产流程作出的经营分析，公开报表没有提供每个部位最终流入哪项产品的完整账本。

有自己的肉制品工厂，确实让双汇多了一种安排原料的办法。可集团内部把肉卖给加工厂，并没有凭空创造一笔对外收入。中原证券研究员张蔓梓在2025年年报分析中，把屠宰业务约292.5亿元收入分为263.2亿元对外交易和29.3亿元内部转入。读者若把所有业务收入简单相加，就会把同一块肉重复算进去。[4]

这也是为什么判断屠宰是否做得好，不能只看处理了多少头猪。它需要稳定供货、控制损耗、安排库存，还要处理采购成本与销售价格变化之间的时间差。市场肉价下行时，消费者可能买得更多，企业却必须卖出更大数量才能守住原来的收入。2025年双汇生鲜品外销量增长15.8%，经营利润仍下降24.2%，已经给这个推论提供了一次实际检验。[4]

加工肉制品的账更接近一件食品的账。消费者买到的是分量、味道、食用方便程度与品牌承诺。原料依然重要，但买家不必每天按生猪行情重新给一根香肠定价。企业因此获得了一些安排价格和产品的空间，同时也接下包装、研发、推广和维护货架的工作。

2025年双汇包装肉制品销量下降3.8%，吨经营利润仍约4736元。这个组合说明，当期利润受到产品组合和成本控制的支持，却不能证明消费者需求已经恢复。保持每吨利润，与让更多人愿意持续购买，可以在一段时间内往不同方向走。[4]

美国业务提供了另一个观察角度。Smithfield总裁兼首席执行官Shane Smith在2025年1月公司重新上市时接受美联社采访，强调了包装肉制品的增长，也谈到此前出售部分农地、降低成本的安排。他同时面对工厂用工和移民政策的不确定性。把业务往加工食品移动，仍然离不开工厂里实际做事的人。[5]

Smith需要向资本市场说明收入怎么增长，也需要让工厂保持正常生产。采访将用工问题与产品选择放在同一次讨论里，提醒读者加工食品仍有实际的生产条件。报道没有给出每项员工措施带来的独立收益，不能据此断言某项政策已经解决了用工问题。

Smithfield招股书留下了一个具体的产品变化。公司把部分节庆消费的大块带骨火腿，扩展为分量更小、适合日常食用的产品，包括切片午餐肉等。2019至2023年，其火腿销售件数增长19%，重量仅增长2%。这两项增速的差距，说明卖出的包装单位变多了，消费者购买的总重量变化小得多。[6]

一头猪不会因为换包装就增加重量，但同样重量可以对应不同的购买次数和使用场景。这种改变要做成，需要解决分切、包装、保鲜、货架位置和售价。对家庭来说，小份产品可能更容易在一次用餐中吃完；对企业来说，它增加了加工和销售工作的复杂程度。招股书给出的是产品和销量证据，不能直接推出所有小包装都比大包装赚钱。

把这套做法搬回中国，也不能只搬一台设备。双汇在国内已经拥有大量传统终端，新的消费却分散到休闲零食店、会员店、便利店和即时零售。不同店卖的分量不同，对周转和价格的要求也不同。原来能在批发市场卖好的品种，换到一个更小的货架上，需要重新回答店主为什么愿意留下它。

双汇2025年董事会工作报告将即时零售、熟食、休闲零食和定制代工列入新兴渠道，披露这些渠道总体销量增长31%。这项增长能说明新渠道接到了更多货，还不能单凭它判断经销商与门店都提高了利润。公开资料没有给出每种渠道扣除费用、损耗和资金占用后的完整收益。[7]

双汇实际增加了负责这些工作的销售人员。2026年3月业绩交流披露，公司在2025年按品类和渠道配置专职销售队伍，肉制品业务人员增加近700人，年末约2800人。这个变化意味着新渠道要有人专门跟进，不能只靠原来的队伍顺手卖几种新品。公司同时提出2026年增至约3200人的计划，但计划人数不能当作已经到岗的人数。[1]

到2026年上半年，双汇包装肉制品销量达到69.9万吨，同比增长9.1%，传统渠道增长1.4%，新兴渠道增长43.8%。这比上一年全年销量下降，提供了更积极的信号。不过，上半年公司营业总收入约281.8亿元，归母净利润23.06亿元，仍分别略低于上年同期。销量恢复与公司整体利润恢复，尚未完全同步。[8]

销量增长同时付出了更多市场和人力支出。2026年上半年，双汇销售费用约11.99亿元，同比增长20.82%；其中广告宣传及促销费约2.80亿元，同比增长29.88%，销售费用中的职工薪酬约7.26亿元，同比增长19.68%。公司将宣传促销费增长归于肉制品、餐饮市场投入增加。这些是公司整体费用，不能全部算到新渠道头上，也不足以解释全部净利变动；它们至少说明，当期多卖出去的货需要新增投入。[8]

库存风险也已进入损益。半年报列出约3.14亿元资产减值损失，主要来自部分冻品库存。这说明屠宰和加工之间即使有原料协同，冻品仍要承受采购成本与可回收售价变化的影响。新增市场费用和库存减值同时存在，净利变化不能只用渠道投入解释。[8]

产品端也发生了具体变化。半年报披露，公司推出区域口味产品，包括麻酱香肠、榴莲流心肠和烧椒脆骨香肠。这些名字未必每个人都喜欢，但它们回答了比“年轻化”更明确的问题，消费者究竟会因哪一种口味多买一次。它们的长期复购表现没有单独披露，目前可以确认的是产品尝试已经发生。[8]

我更愿意把双汇当下的变化理解为一次销售能力的重新检验。它已有相当规模的采购、屠宰和生产体系，未来收益很大程度上取决于能否把这些设施提供的选择，变成消费者买得起、吃得惯、愿意再买的产品。万洲在不同市场的经验能增加试错材料，不能替代本地店主和顾客作决定。

接下来值得跟踪的，也就落在几件可以核对的事情上。肉制品销量增长能保持多久，新增投入能否形成持续补货，各渠道扣完费用以后究竟留下多少收益，现有产能利用率有没有随之改善。工厂可以先把香肠做出来，下一张订单仍要等顾客作答。

本文以2025年完整年度及2026年上半年披露为主要观察期。

资料来源与编辑说明

[1] 双汇发展2025年度业绩说明会材料

[2] 万洲国际2025年年报

[3] 双汇发展2025年年报

[4] 张蔓梓，中原证券2025年年报研究

[5] 美联社对Shane Smith的采访，2025年1月28日

[6] Smithfield 2025年招股书

[7] 双汇发展2025年度董事会工作报告

[8] 双汇发展2026年半年报